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行情回顾

　　上周油脂板块整体偏强震荡但品种间强弱分化明显
，棕榈油处于领涨格局，豆油偏强 ，菜籽油相对偏弱
，整体在区间内运行 。油脂板块整体的反弹格局来自于美国生物燃料政策预期乐观的提振
。叠加马来西亚1月上半月产量环比下降，出口环比增长的高频产需数据的边际收紧。但中加贸易关系缓和带来远期进口增加预期 ，压制价格
，不过现货去库 、基差坚挺使得菜油下方形成支撑 。截至1月23日当月，豆油主力合约周涨幅在0.97%左右；棕榈油主力合约周线涨幅2.72%；菜籽油主力合约周线环比小幅收跌 ，幅度在0.79%
。

　　二
、国际市场重点事件及外围因素影响分析

　　（一）美生柴政策再现利多预期，成为板块内核心支撑

　　根据2026年1月中下旬最新消息
，美国预计将在3月初敲定2026年生物燃料混合配额，可能将把生物燃料混合配额大致保持在当前提案的水平 ，同时美政府正权衡生物基柴油的配额范围在52亿至56亿加仑之间
，而当前提案为56.1亿加仑。即使生物柴油目标从56.1亿加仑微调至52-56亿加仑区间，较2025年33.5亿加仑的增长幅度仍在55%以上 ，总体方向维持高增长目标 。

　　但出现的最大变化在于
，很可能放弃或大幅削弱对进口生物燃料的RIN惩罚性提案
。原提案旨在强力提振美国本土原料（如豆油）需求，但遭炼油业强烈反对 ，目前很可能弱化进口限制。这意味着未来几年进口生物燃料及原料（如废弃食用油）仍能参与市场
，对于美国本土豆油需求的利好或稍有稀释 。

　　整体而言，政策正进入最终定案前的关键博弈阶段 ，虽然包括进口限制在内的一些细节出现妥协
，但总体方向维持高增长目标。对油脂油料板块的利好仍然明显，但在3月初美国RVO终案落地之前 ，该利多还未被市场充分交易
。我们需要紧盯3月初的最终方案发布，关注生物柴油最终目标值及小炼厂豁免补偿机制两个细节。

　　（二）中加谈判协议达成
，菜系原料供应紧张格局或被打破

　　根据2026年1月中旬加拿大总理访华的高级别会谈，中加关系已实现缓和并达成一系列重要共识 ，将深刻影响双边经贸 。其中对菜系品种的重要影响在于
，重启农业委员会及签署检疫合作文件，为恢复和扩大加拿大油菜籽对华出口扫清了主要障碍
。我国将在3月1日后降低菜籽进口关税 ，并取消对加菜粕的反歧视关税。我国菜系原料供应紧张的格局被打破
，引发菜粕下跌明显，但对于菜油而言 ，一方面
，前期盘面利空持续兑现，价格已来到相对低位区间 ，而且因为直接进口菜油来源的多样化
，使得此前中加关系紧张对菜油的影响小于菜粕；另一方面，目前盘面压榨利润仍然较为有限 ，限制了菜油短期的下跌空间，需密切关注后续的进口许可证发放及实际到港量 。同时
，豆油、棕榈油的利多对菜油形成带动，因此该利空只暂时体现为品种间的强弱分化差异 ，还需要注意菜油本周可能出现的补涨行情
。

　　三 、油脂板块自身基本面影响因素分析

　　（一）巴西维持高丰产预期
，但阿根廷阶段性降雨不均影响作物评级

　　根据中国粮油商务网的消息，巴西植物油行业协会（ABIOVE）预测2025/26年度巴西大豆产量为1.77124亿吨 ，高于上年的1.71481亿吨。大豆压榨量将达到创纪录的6100万吨
，高于上年的5850万吨 。大豆期末库存估计为919.5万吨，高于上年的707.1万吨
。

　　布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称 ，截至1月21日
，阿根廷2025/26年度大豆播种完成96.2%，高于一周前的93.9%。降雨分布不均对作物生长形成明显制约 ，北部农业区持续降雨影响田间作业
，而康多巴省南部及布宜诺斯艾利斯省西部则因土壤墒情不足，农田水分适宜到最优的比例比一周前减少7个百分点 ，作物评级正常到优良的比例也下滑10个百分点 。目前约15%的首季大豆已进入需水最敏感的生殖生长期，主要集中在核心产区
，后续降雨将对单产形成关键影响
。

　　（二）美豆周度出口环比增长，CBOT盘面低位反弹

　　根据美国农业部（USDA）周度出口销售报告数据来看 ，截至2026年1月15日当周
，2025/26年度美国大豆净销量为2，44.6万吨 ，创年度内最高水平
，较之前一周增长19%，较前四周均值增长92%。市场预估为净增150-300万吨 ，其中对中国大陆出口销售净增130.35万吨 。

　　截至2026年1月15日的一周
，美国大豆出口检验量为1，336 ，684吨
，去年同期为989，489吨。2025/26年度迄今美国大豆出口检验总量达到19 ，335，069吨
，同比减少40.2%
。2025/26年度迄今美国大豆出口达到全年出口目标的45.1%。

　　（三）马棕1月高频产量降幅或有扩大，抬升库存去化预期

　　去年年底进入减产周期以来 ，马来西亚的产量数据降幅始终明显不及预期
，或在一定程度上延长产地的累库趋势，造成26年1月的报告中库存大幅累积 ，基本面的实质性压力难以释放 。然而随着1月高频产量数据的降幅扩大
，市场对未来库存去化的预期增强，马来库存高点或已出现 ，抬升了市场低位入场做多的风险收益比
。

　　根据最新的数据来看
，马来西亚棕榈油协会（MPOA）称，2025年12月马来西亚棕榈油产量预估为184万吨 ，环比下降4.64%
，其中马来西亚半岛的产量环比下降7.59%，沙巴的产量环比下降0.60%；沙捞越的产量环比下降2.41%。

　　马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示 ，1月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降16.06%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降16.49%
，出油率（OER）环比增加0.08% 。

　　（四）马来1月出口数据降幅收窄，印尼上调2月出口参考价

　　船运调查机构ITS公布数据显示 ，马来西亚1月1-20日棕榈油出口量为947939吨
，较12月1-20日出口的851057吨增加11.4%
。其中对中国出口1.9万吨，上月同期则为10.2万吨。根据独立检验机构AmSpec公布数据显示 ，马来西亚1月1-20日棕榈油出口量为892428吨
，较12月1-20日出口的821442吨增加8.6% 。船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚1月1-20日棕榈油出口量为658379吨 ，较12月1-20日出口的676674吨减少2.7%
。其中对中国出口1.71万吨
，较上月同期8.29万吨减少6.6万吨。

　　根据机构1月前20日的高频出口数据，虽然仍未录得大幅增长格局 ，但整体已较前期降幅明显收窄
，在产量下滑的背景下，后市产地库存去化的预期被进一步强化 。此外 ，印尼方面将26年2月毛棕榈油出口参考价上调到918.6美元，1月则为915.64美元
。出口关税仍为74美元
，出口专项税则为10%，出口税费合计165.86美元 ，1月则为165.56美元。

　　（五）国内豆油库存环比去化
，菜油关注澳菜籽入榨情况

　　中国粮油商务网监测数据显示，截止到2026年第4周初 ，工厂豆油库存减少101万吨左右
，周环比减少逾6%，同比增加逾15% 。上周工厂开机率上升至59%附近 ，豆油产量增加
，但是工厂出货为主，工厂豆油库存有望继续减少。

　　中国粮油商务网监测数据显示 ，上周末进口菜籽库存量为12万吨
，较前一周前库存不变，较去年同期减少50万吨
。截止到2026年第3周末 ，国内进口压榨菜油库存量近30万吨，较上周同期环比增加5%。但趋势上菜油仍缓慢去库中
，关注周末中粮菜籽产线是否开机 。

　　海关公布的数据显示，2025年12月棕榈油进口总量为37.53万吨 ，较上年同期40.74万吨减少3.21万吨
，同比减少7.88%，较上月同期40.59万吨环比减少3.06万吨
。粮油商务网监测数据显示 ，截止到2026年第3周末
，国内棕榈油库存总量为67.76万吨，较上周的66.12万吨增加1.64万吨；合同量为3.92万吨 ，较上周的3.78万吨增加0.14万吨。

　　四
、行情展望

　　上周豆棕油维持偏强格局
，菜籽油稍显弱势，维持震荡运行 。年初油脂油料板块处于政策集中期 ，盘面也随之产生明显波动
。首先
，美国生物柴油政策方面的利多再现端倪，当前预计2026年美国生柴掺混义务量大幅增长 ，对油脂油料板块整体产生了一定的下方支撑，但在3月初美国RVO终案落地之前
，该利多还难以被市场充分交易，因此利多提振暂不够显著。对于菜系方面 ，中加谈判协议达成
，我国将在3月1日后降低菜籽进口关税，并取消对加菜粕的反歧视关税 ，我国菜系原料供应紧张的格局被打破
，不过随着盘面利空的不断兑现，叠加目前盘面榨利较为有限 ，菜系下方的空间或暂时难以被进一步打开 。棕榈油方面
，马棕目前超过300万吨的同期高位库存水平使得产地基本面仍然存在较大的压力，但盘面有一定的利空出尽嫌疑 ，叠加马来最新的1月高频产量数据与出口数据出现了一定环比收紧的信号
，市场对未来库存去化仍抱有较大期待，因此逢低做多意愿较强
。目前阶段性来看 ，在利空前期持续大幅兑现的背景下，弱现实的交易逻辑已然褪去
，叠加马棕产量下滑出口好转，以及阿根廷干旱稍有增加的基本面边际收缩信号 ，现阶段建议豆棕油前多继续持有
，本周菜油或存在一定的补涨预期，因此菜棕价差做缩者建议止盈离场。

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